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在斐波纳契水平的策略

什麼是動能投資?

熱血流成河

動能投資策略於台灣股票市場之應用—
含金融海嘯之影響
詹錦宏*
長庚大學企業管理研究所
吳莉禎
新安東京海上產物保險公司
摘 要
傳統的效率市場假說一直遭受行為財務學者的質疑,行為財務理論的支持
者認為投資者可以透過一定的操作策略,在證券市場中獲取比充分分散投資組
合更高的投資報酬率。動能投資策略是行為財務學者常採用之一種策略,本文
探討動能投資策略於台灣股票市場之適用性。使用在台灣證券交易所上市之所
有非金融類股之公司為研究對象,選取 1999 年 1 月至 2004 年 6 月間之日交易
資料為樣本,利用個股、產業別,及 52 週高價等三種不同的動能投資策略,
建構最適投資組合並進行動能投資操作。探討不同的動能投資策略之間,其投
資績效是否會有統計上地顯著差異。研究結果發現,利用三種策略下所建構之
投資組合持有 6 個月後,於台灣股票市場之投資平均報酬率皆為正值。當進行
三種策略之比較時,52 週高價策略之投資績效顯著優於另兩種策略。但是,在
考量交易成本後,其統計結果都不顯著,表示台灣的股票市場具有某種的效率
性,投資者並無法利用一個固定交易投資策略去賺取超額利潤。若將研究時間
延長至考慮 2008 年金融海嘯的衝擊後,各種動能投資策略的投資報酬差異並
不顯著,沒有辦法支持動能投資策略優於傳統的分散投資策略。

肆、結論與研究意涵
在行為財務領域中,動能投資策略說明在一年以內的短期投資,股票價格
由於對資訊反應不足,漲跌會有持續性的傾向,因此,投資人應該買入贏家股,
賣出輸家股。而反向投資策略說明在二至三年的中期投資,股票價格由於會有
超漲或超跌現象,因此,採行買入輸家股,賣出贏家股之反向投資策略,反而
會有超額報酬率。但是不管動能投資策略或反向投資策略,都需要去計算過去
的投資報酬率,作為選擇投資組合的判斷基準,這對於一般投資人而言,是較
為困難的作業。而在網路普及的今日,股價的技術分析線在網路上垂手可得,
52 週高價投資策略比其他動能投資策略更容易執行,若能善用 52 週高價投資
策略,對投資人而言,應是一個更具體可行的操作策略。
本研究探討個股、產業別、52 週高價投資策略對於台灣股市之適用性,個
股、產業別、52 週高價投資策略運用於台灣股票市場上,在自我融資投資策略
的操作方法下,同時買入贏家股及賣出輸家股之投資組合。在利用 1999 年 1
月至 2004 年 6 月的資料下,三種動能投資策略的平均報酬率皆為正值,但只
有 52 週高價投資策略之報酬率顯著大於零,可以發現 52 週高價策略於樣本期
間內,較其他二種策略佳。

在進一步利用兩兩成對比較後,發現利用 52 週高價策略所建構的投資組
合,其動能投資策略的報酬率會顯著大於以個股建構的投資組合之報酬率。另
外,以 52 週高價策略所建構的投資組合,其動能投資策略的報酬率也大於依
產業別所建構的投資組合之報酬率,但是統計檢定不顯著。在同時考慮繼續持
有 6 個月及 12 個月的投資策略下,只有 52 週高價策略會得到正值的投資報酬
率,而不會有反轉現象。
在考慮金融海嘯之衝擊,利用 1998 年 1 月至 2009 年 6 月的資料,所進行
之研究結果顯示,若以算數平均計算投資報酬,各種投資策略的結果並不一
致,沒有辦法支持何種投資策略較佳。若是以加權平均計算投資報酬,三種投
資策略的贏家組合都優於輸家組合,雖然只有 52 週高價的(6,12)投資策略的結
果具有統計顯著差異。但是,在考量交易成本後,其統計結果則都不顯著,表
示台灣的股票市場具有某種的效率性,投資者並無法利用一個固定交易投資策
略去賺取超額利潤,這結果與 Korajczyk and 什麼是動能投資? Sadka (2004)的研究結果一致。如
果再考慮 Gutierrez and Kelly (2008)對短期動能投資策略所做的研究發現,我們

賺贏大盤的動能投資法

Stocks on the Move: Beating the Market with Hedge Fund Momentum Strategies

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  • ISBN:9789869327572
  • 叢書系列:智慧投資
  • 規格:平裝 / 344頁 / 15 x 21 x 1.72 cm / 普通級 / 單色印刷 / 初版
  • 出版地:台灣
  • 本書分類:商業理財>投資理財>股票/證券

書籍延伸內容

職場人對策書展

1前 言

幾年前,我曾經寫了一本有關我運用多年的另一種型態交易策略,書名叫做《順勢操作》(Following the Trend),整本書的內容完全是討論期貨市場的順勢操作策略。撰寫該書的過程,我始終認為很少人會注意到這本書,書評也頂多是褒貶兼半。關於這本書,我預期所引起的最大關注,基本上在於它是一份 300 頁的研究報告。事實上,這本書也確實是如此。

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#72談組合⎪捕捉妖股SOP,實做動能策略

其實早在1967年,羅伯·列維(Robert Levy)就發表了一篇《以相對強勢作為投資選擇的標準》(Relative Strength as 什麼是動能投資? a Criterion for Investment Selection)的論文,他就已經得出結論:「購買歷史上最強勢的股票所能獲得的利潤高於購買隨機選擇的股票。」奇怪的是,自列維以後,對相對強勢策略的研究就基本消聲匿跡了。為什麼會這樣?因為有效市場假說開始成為市場顯學。有效市場假說,尤金·法馬(Eugene Fama)認為:如果在一個證券市場中,價格完全反映了所有可以獲得的訊息,那麼就稱這樣的市場為有效市場。

90年代初期,兩位學者傑加德什、泰特曼Jegadeesh and Titman(1993)發表了《追漲殺跌的報酬:對股市效率的啓示》的文章,基本上承襲了列維1967年的分析精神,這篇文章也是最常被相關動能策略研究引用的文章。文章中運用了更多的數據和更強大的計算能力。即使有效市場假說還是學術主流,但是到了這個時候, 有效市場的皇冠上裂縫就越來越大了。

到底為什麼動能投資有效?

在策略設定上,以前一個月的股價漲幅作為價格動能因子,分別選取表現最好的前50名以及倒數50名當作投資組合成分股,以價格加權(每檔股票各買一張),檢視這些投資組合的表現。回測的結果表示,Top 50的投資組合表現都遠勝於Bottom 50的投資組合。這樣的結果應證了台股「強者恆強」的現象,還有市場上所謂「掉下來的刀子不要接」也不是開玩笑的,從Bottom 什麼是動能投資? 50的投資組合中,我們確實沒有看到所謂「跌深反彈」的策略有奏效。如果你有興趣可以到我的文稿中,點選原文來查看。

同樣的,我們來實際動手做做看,動能策略選股吧。我的參考書是衛斯理·R.格雷(Wesley R. Gray)所寫的⟪構建量化動能選股系統的實用指南⟫。他的操作策略很簡單,只有兩個,第一個是S&P500指數在(200 日)年線之上,否則就只做安全的國庫券。這是第一個濾網。第二個濾網就是過去12個月的報酬率,不考慮最近一個月的報酬率,由最高排到最低(也就是2–12個月的報酬率)。取最前面的10%。為什麼最近一個月的績效不考慮呢?這是因為考慮有「均值回歸」的可能性,短期的績效可能會出現這個月績效好,下個月績效就變差的傾向。然後每個月,重新調整一次,更換掉掉出排行榜的股票。我把這週我選出來的股票名單,同樣放在文稿當中的連結,你可以點進來看看。

當然,如果你覺得這個策略太「反常識」太妖孽了,你操作起來還是怕怕的,終究還是可以有動能策略的ETF可以試試。目前,動能策略的ETF中,規模最大的是貝萊德發行的MTUM,全稱是iShares Edge MSCI USA Momentum Factor ETF。

有效提升「動能投資」勝率,你該關注周轉率等級!

展開

我記得我先前跟大家分享「動能投資」的時候,提到過自己的一個困擾,就是常常創新高的股票,例如創 60 天股價新高的公司,可能不只一家,那麼就這些不同的公司當中,我到底要選哪一家呢?或是選哪幾家,贏面比較大呢?先前我嘗試過觀察「熱門板塊」,也就是觀察比較當日或當週漲幅較大的族群,但我覺得效果不好,因為漲跌幅變化很快速,往往看不出明顯規律。

  • 判斷個股活躍的指標
  • 周轉率的等級,航海王們還好嗎?
  • 周轉率與成交量

判斷個股活躍的指標

周轉率的等級,航海王們還好嗎?

  • 周轉率在 2% 以下,叫做小換手,或者低換手。處於這種周轉率的個股基本上沒有太多投資者關注,也因此並沒有炒作的氛圍,這裡是個冷灶,股票價格表現也不會活潑。如果在這種地方你想買入,那麼要多想一想,可能沒有人來幫你抬轎。
  • 周轉率在 2% – 5% 之間,叫做活躍換手。這個區間的個股,股價的熱度已經開始升高了,有啓動的跡象,甚至是開始進入比較顯著的上升趨勢中。到這個區間的標的,可以特別留意了。
  • 周轉率在 5% 到 10% 之間,這就叫大換手,或者高換手了。處於這一區間的個股都是在行情加速的階段。此階段的股票,我會開始試單。
  • 周轉率到了 10% 以上, 25% 以下,這叫做超級換手,在超級換手區間往往預吿在裡面短線投機的人非常多,股價可能大漲或者劇烈下跌,上下的波動非常寬。這時候主管機關應該會都會亮燈警示也就是成為注意股票。此時要留意的是,股價是否走勢開始轉為小幅盤跌,要注意停利出場時機。
  • 當周轉率超過了 25% 的時候,被稱為死亡換手。這種規模的周轉率,表示有大額的部位正在出清持股,但可能有散戶持續接盤,股價已經漲到頭了,而且高換手的情況持續得越久,將來沒有行情的可能性就越大。

第一檔是矽格( 6257-TW ),矽格的股價創 60 日新高的時候,我開始留意他,他的周轉率大約只有 3% ,只是活躍換手。從她創新高以後股價只是溫和的上漲,周轉率也只有微幅上升。

矽格股價

第二檔是晶相光( 3530-TW ),晶相光的走勢剛好可以當作一個很好的教材,他在 6 月的時候創新高,突破平台整理區,但沒幾天就爆大量周轉率飆升到 42 %,後來就陷入了將近 3 週的整理,後來又再創新高,但周轉率則控制在 20% 以內。現在的周轉率還在 13% ,我會持續抱著他觀察看看。

晶相光股價

第三檔是一隻高價股,矽創( 8016-TW )突破前高的時間點,周轉率大約是 10% ,目前持續創新高,周轉率上升到 12% ,整體還算是非常不錯的狀態。這是已經可以加碼的標的。

矽創股價

不免俗,我要蹭一下航海王的熱度,還好我先前那篇懺悔文,說的航海王準度並不算差太遠,資金確實已經離開航運了。從 7 什麼是動能投資? / 12 日發文到週二的收盤大約跌幅是 – 40 % ,幸好沒有被打臉打得太腫。那麼,從周轉率的角度,我們可以如何觀察呢?航運止穩了嗎?

陽明股價

從周轉率的角度看,陽明( 2609-TW )從 5 月到 6 月中他到周轉率長時間維持在 20% 以上,顯示確實投機熱度非常高,但也可以看得出來,有源源不絕的籌碼供應,才能讓周轉率一直維持在高檔這麼長的時間,這是否是大戶或是主力有出貨的訊號呢?我相信是有的。而陽明經過一波大跌之後,周轉率已經逐步下跌,回到 10% 左右。以一檔先前交易熱度如此高的股票來說,這個位置,應該可以判斷有初步落底的訊號。但我這個預測有效時間應該只有幾個禮拜時間,畢竟景氣循環股的宿命通常就是,上得快,下來也快。投資人們如果看到股價開始反彈,但平均的周轉率還在下跌,那麼就不應該再戀棧了。該走了。

周轉率與成交量

所以,拿我們前面說的 25% 的死亡周轉率來舉例子,它為什麼會被稱為死亡周轉率、不太會再漲了呢?

【延伸閱讀】

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