什么是期权合约？
例如，假设 Alice 以 50 美元的价格买入了 100 股股票，希望市场价能上涨。但为了对冲股价下跌的可能性，她决定买入行权价格为 48 美元的看跌期权，每股支付 2 美元的权利金。如果市场转为熊市，股价跌至 35 美元，则 Alice可以行使合约以减轻损失，以 48 美元每股而非 35 美元每股的价格出售股票。但如果市场转为牛市，那么她就不需要行使合约，只会损失已支付的权利金（每股 2 美元）。
这样，Alice 将以 52 美元的价格实现 收支平衡（每股 50 美元 + 2 所以买入看跌期权 美元），而她的损失将封顶为 400 美元（已付的 200 美元权利金，加上假如以 48 美元每股的价格出售股票，最多亏损的 200 美元）。
所以买入看跌期权
2021年全年平均每月落袋盈利2万8千刀，夏普比率1.61，杠杆率1.82。
PP的优点：最强的下跌保护
保护性看跌期权 (Protective Put，简称为PP), 是指在持有100股正股的同时买入一个行权价低于当前股价的看跌期权。
当股价跌超过行权价的时候，Put的买方可以以行权价卖出100股的正股，从而减少了损失。比如，特斯拉现在的股价是1100，我有100股正股，我觉得两个月后的股价会下跌，于是买入一张行权价为1000的Put，两个月后，特斯拉受负面消息和加息政策的双重打击，股价暴跌至850。这时候我可以以950的价格卖出100股正股。本来我的损失是(1100-850) x 100 = 25,000，因为有Put的保护，我的损失就减少到(1100-1000) x 100 = 10,000了，等于赚了15,所以买入看跌期权 000。
PP的缺点：高成本
当然，期权的世界总是有得有失的，想要鱼与熊掌兼得，那是想得太美了。PP能提供最强保护的代价是它高昂的成本。下面以纳指ETF（QQQ）为例：当前ETF股价是401，一个月后到期的ATM Put价格是8.15，就是说买了这个ATM Put以后不管跌多少就都不怕了。
我们来算一下，如果这个Put买一年的话需要多少成本？成本应该是8.15 x 12 = 97.8，占比是97.8（权利金） / 401 （正股价值）= 24.3%！要知道2021一整年里，QQQ的增长才23%，24.3%的保护成本把这一年的盈利都吃掉了。
多大的保护取决于你愿意花费多少成本
PP和CC的差别
期权这个金融衍生品被发明出来的初衷其实是用来对冲风险的。Protective Put（PP）和Covered Call（CC）都是保护性的期权策略，让我们在股价下行的时候能保护住利润。PP和CC最本质的区别是表达投资者对后市大方向的不同看法：如果认为后市下跌可能性大且幅度会比较深的话，可以采用PP来保护头寸不受下跌影响；如果认为后市横盘或者微跌，而不会暴涨，那可以采用CC的策略来赚取额外收入。
降低PP成本最优解 - 未雨绸缪
但是Timing the Market（市场择时）是一件很难或者是近乎不可能的任务，那么我们还有什么其他的办法来降低PP的成本吗？
买Put后再卖出 一个更低行权价的Put
于是我们可以卖出一个行权价为360的Put，得到的权利金为1.47，那么我们这个对冲保护期权组合的成本就从7.48减少到7.48 - 1.47 = 6.01，成本减少了近20%。
所以买入看跌期权
如果股票期权价格为$1每股，买入1个合约的成本是：$1 x 100 = $100
例：如有一只股票ABC 现在价格$10每股，我花$1每股买入了一个月后到期的$12的看涨期权（Call）,一个月后ABC涨到了$15每股，我会选择执行我的看涨期权。这样我可以花$12每股买入ABC（至于谁会卖给我，我不用管），而ABC的市场价格已经是$15每股了，所以马上卖出ABC的话，仍然可以获利$2每股。为什么是$2每股，而不是$3每股呢？$12每股是我买股票的成本，$1每股是我买看涨期权的成本，所以总成本是$13每股。当然如果一个月后ABC跌到了$9每股, 我就会选择让看涨期权（Call）作废。这样我只损失了买入看涨期权（Call）时的$1每股。（例子中所有交易没有考虑手续费。）
例：假如你在2011年12月29日，以每合约$15.15的价格买入了GOOG的2012年1月的行权价为$650的看涨期权。2011年12月29日时GOOG的价格是$636，你的操作是：”buy to open GOOG-JAN-2012-$650-Calls”。代表你看涨GOOG，认为在2012年1月的行权日前GOOG会涨到$650以上。
(二）Long Puts ：买入看跌期权
（三）Short Calls ：卖出看涨期权
（四）Short Puts ：卖出看跌期权
同理你卖出看跌期权， 一开始是收钱的，但这钱还不一定是你的。还是以ABC股票为例，股价$40, 你以每合约$2.00，卖出了10个下个月的$35的看跌期权。这样你将收入$2000。（你是把下月行权日时以$35卖出1000股ABC的权利卖出了。）同样这$2000到下月行权日前暂时属于你。当下个月行权日时ABC没有跌过$35时，这$2000才是你的。如果ABC跌过了$35，你就需要被迫执行你卖出的看跌期权—（拥有你卖出的这个权利的人要求你）以$35买入1000股ABC股票，即使市场上的ABC已经一钱不值。没有任何保护的卖出看跌期权，最大风险就是你要按执行价格买入股票。
我们再来看个例子。以微软公司的股票为例，如果现在微软公司的股票为$30每股，如果我想买入1000股，我需要花$30 x 1000 = $30,000。当微软公司的股票上涨到$60每股时，我可以挣100%（$30,000）。但如果微软公司的股票跌到$20每股，我将损失33%（$10,000）。好了来看看如果使用股票期权的话，1个合约代表100股，我买入10个合约，就相当于1000股股票。微软公司股票的行权价格$30的看涨期权为$5每股的话，$5 x 100 x 10 = $5,000。也就是说我花$5,000，拥有了在$30买入1000股微软公司股票的权利。如果微软公司股票涨到$40每股时，行权价格$30的看涨期权大概为$10每股。股票只涨了33%，但我的投资挣了100%。如果微软公司股票跌到$20每股，我最多就损失$5,000（而不是$10,000）。
期权合约“资金回报率”计算
这个策略的最大理论亏损为 $1 ，即价格在到期时冲破 145 执行价，投资者不光要把之前收入的 $1 亏掉，还要继续亏 $1 。因此，在投资者部署这个策略的时候，券商会额外冻结 $1 （如果是一张合约，就是 $100 ），以防不测，作为这个策略的保证金 (Margin)—— 当有钱扣住，券商就不怕投资者亏光赖账了！于是，这个数字就和 ROC 公式中分母的另一种表现形式 —— 被占用的资金，联系起来了。
ROC = （收益 / 被占用的资金） x 100% = (1 / 1) x 100% = 100%
ROC – 卖出铁鹰策略
假设以下策略参数： $TLT, 所以买入看跌期权 Short X1 所以买入看跌期权 138 / 140, 143 / 145 Iron Condor, Net Credit = 1.36
最大理论收益 = 1.36 ，被占用的资金（最大理论风险） = 步长 – 最大理论收益 = 2 – 1.36 = 0.64
ROC = （收益 / 被占用的资金） x 100% = （ 1.36 / 0.64 ） x 100% = 213%
ROC – 卖出看跌期权
假设以下策略参数： $TLT, Short X1 137 Put, Credit = 0.85
卖出看跌期权是风险开口策略，无法事先确定最大理论亏损。对于这类策略，券商会根据既定风险标准，仍旧占用一定数量的资金作为初始保证金。在这种情况下，我们不能使用之前介绍的简单公式，必须要参考券商提供的保证金。在这个例子中，保证金占用 10.7 （ Mgn Imp, 即一张合约 $1,070 ） —— 这是券商在当前市场环境下，对当前头寸最不利情况下损失数字的 “ 最佳估计 ” 。
ROC = 所以买入看跌期权 （收益 / 被占用的资金） x 100% = （ 0.85 / 10.7 ） x 100% = 7.9%
最后的总结
期权投资者必须学会计算策略的 ROC—— 其计算有既定的公式和规律。在期权市场中，分母可以是支出的资金，也可以是被占用的资金 (Margin) 。
对于风险兜底策略，虽然券商也会显示保证金数字，由于可以快速心算，投资者通常无需参考。然而 对于风险开口策略，保证金占用往往基于风险考量，因此最简单方法是直接使用券商提供的数字。了解策略的 ROC ，才能在横向对比中找到效率更高的投资。